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2017结束后2018年股市又会有什么变化?

来源: 未知 作者: admin 发布时间:2017-12-31
随着2017年的最后一个交易日的落幕,人们开始回望自己一年来辛苦努力的成果,在细数自己2017年的点点滴滴的同时,对2018年也有着新的期望,让我们看看2018年股市会有什么变化。
 
跨年在即,各类总结文章又多了起来。策略研究注重展望,以结果为导向,但复盘也是很重要的。站在年尾,特别是站在A行情非常特殊的2017年年尾,咱们也不能免俗。以下是中信策略给大家带来的深度回顾,2017年A股的十大趋势。这些趋势有的大家已深有体会,有的大家并没有注意,有的甚至与大家的认知相悖——但是,这些都是我们认为非常重要,甚至是历史性的趋势。另外,既然不是报告,本文行文比较轻松,但是背后依然是干货满满的数据。
1、价值重估、龙头崛起
 
各维度上的“分化”应该是2017年A股行情的第一个特征。市值越大,涨得越多;大强小弱,指数失真。结构上,最大的变化就是长期以来A股被低估的价值板块重估,龙头崛起,P/E估值抬升——市场偏好从“小而美”变成了“大而美”。如下面气泡图所示,很多典型的价值板块2017年之前估值都分布于市场均衡线以下,PEG在0.6~0.8之间,在2017年5月底这些板块估值抬升后以基本均衡,PEG在0.8~1.2之间。
 
如果说价值重估还有一定投资者结构和资金偏好的因素的话,那么龙头崛起最重要的原因在于其坚实的基本面趋势和产业逻辑:龙头增速跑赢行业整体的现象越来越普遍;越来越多行业的选股逻辑也在从渗透率向市占率转换。如下图所示,前3名跑赢全行业的中信二级行业个数在过去几年平均是26个,但在2017年前三季上升到了38~39个。也就是说,茅台跑赢白酒,平安跑赢保险并非特例;换句话说,越来越多的行业利润蛋糕在向龙头和领先企业归集。
 
2、风格极端分化,持续大强小弱
 
我们的大小市值风格策略回溯显示,最近一轮小票的下跌始于2016年11月,并贯穿整个2017年。很多投资者认为大强小弱的风格分化是“股灾”以后就开始了,这一点其实与很多人的固有认知相悖。
 
同时,我们发现最可靠的判断风格切换的框架就是利率和流动性(1998年以来每一轮切换均符合该规律):利率下行阶段小票一般表现较好。而考虑到金融监管、刚兑打破、通胀压力,明年暂时还看不到流动性宽松以及驱动利率持续下行的因素,大票依然较优,没有什么风格切换。联动第一个趋势,我们认为2017年极端分化行情只不过是过去错误定价的修复,不代表2018年超调以及博弈反转机会的到来,只不过未来风格分化不再这么极端。
 
3、小票“僵尸化”与“壳价值”湮灭
 
如果说大票强主要是基本面趋势的因素,那么小票弱还有其自身的“遗留问题”。最近几周A股低成交低迷的“僵尸股”数量明显上升,期间A股整体成交量并没有显著降低。12月21日之前5日,A股累计成交不足1亿元的股票有882个,这意味着以小票为主,整个A股1/4的个股日均成交量不超过2000万。投资者津津乐道于港股的A股化,却往往忽视了A股的港股化。
 
总之,只要“壳价值”下降,定增减持,业绩承诺这三座大山还在,小票就难言有系统性机会,A股也就没有什么风格切换。再加上投资者用脚投票后大量小票“僵尸化”,这又会带来流动性折价,这个年底新生的趋势也不容忽视。
 
4、资管新规:风险定价的长效机制
 
?金融监管是影响2017年A股市场最重要的政策变量;金融监管的节奏很大程度上决定了A股大势的节奏。防风险、去杠杆、脱虚向实的导向下,金融发展已经从“求快”切入到“求稳”的阶段。
 
目前市场关注的核心无疑是《资管新规》及其最终落地情况。新规使得大类资产的风险收益重新匹配。新规的主要意图是规范资管行业,防范金融风险——而防范金融风险的前提是有效定价风险。新规对资管行业当中原本存在的杠杆、套利、通道、错配等各种增厚收益的“套路”做了严格限制,长期以来,所谓的“低风险、高收益”产品收益率空间受到限制。
 
实际上,自从2月份媒体透露资管新规的《内审稿》以来,银行理财产品、短期理财型保单、货币市场基金等传统理财型资产预期收益率都趋于下降;规模也在下降,或者是增速放缓。而这些渠道都是股市资金的重要竞争者。在新老划断的过渡期,老渠道的整固可能使得进出股市的资金规模变大,但整体上资管新规对过去“低风险、高收益”产品的资金挤出效应,会使得A股中的优质权益资产持续受益。毕竟目前百万亿的资管产品中,直接投资A股市场的只占很小一部分。
 
5、外资增配A股,细水长流
 
海外是2017年A股增量资金的重要来源,截至9月底最新数据显示,外国投资者对国内股票与债券的持有规模都创下了历史新高,合计2.13万亿元。9月末海外的股票持仓1.02万亿元,在6月份就超过了2015年年中“股灾”前高点水平。海外持仓规模占9月末A股流通市值的2.3%,在2017年连续上升并创新高。
 
因为工作的原因,我们经常会与海外机构客户交流。以往建议海外客户投资A股时,都需要花很大功夫先说服他们国内没有房地产泡沫破灭,债务危机等潜在的系统性风险;特别是在“股灾”以后房价又明显上涨的2016年,说服的难度特别高。2017年这个情况有了明显缓解,最主要的原因是国内政策以防风险和促改革为优先,并在产能控制上取得了显著成效——海外投资者对A股的长期风险偏好回升,并开始积极寻找配置机会。
 
我们认为,海外资金2017年增配A股的首要原因是风险预期显著改善,尾部风险折价的收敛;其次才是深港通、沪港通和加入MSCI这类制度因素;而人民币汇率,甚至经济增速这种因素相对重要性倒没那么高。
 
6、财富效应:基民>股民
 
如下图所示,个人如果在2017年年初随机购买一只A股个股并持有到12月27日,那么只有30%的概率获得正收益,预期收益率是-17.7%(不考虑分红)。但是,如果同样在年初选择申购一只股票基金,持有到12月27日,那么其有75%的可能获得正收益,预期的净值回报率是+10.1%。
 
这种个人与机构的收益率的差异源于A股鲜明的风格分化,以及机构们紧密抱团蓝筹和白马的选择。这也导致了“基民”们的财富效应高于“股民”。如下图所示,这种财富效应使得国内基金的净申赎“历史性地”与其过往表现挂钩(过去机构做大规模的主要方法是新发产品,对存量产品新申购依赖低);历史表现优异的管理人在2017年也能轻易大规模地募集新产品。这也带来了另一个趋势,新入A股,有边际定价能力的资金天生偏好蓝筹和白马龙头。
 
2017年眼看着就要结束,各个公司都忙着做最后的年终成绩报告单,股市就是这样,有人欢喜有人忧,但是新的一年就要来到,总结自己在2017年有什么不足指出多加努力来年有一个好的开始。
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